清华紫光是国企吗(紫光集团哪个子公司最好)

前段时间，资产上万亿的国企清华紫光集团破产重组引起轩然大波。今天我们文章的主角是紫光集团最优质的资产——紫光国威。

自从华为断供后，在民用行业，国家号召下游企业增加国产比例。作为国防最重要的领域，国家严令各大军工集团坚决完成自主可控，国产平均要求超过90%。因此，作为一款过去不被重视的国产专用芯片，其性能逐渐得到释放，也创造了紫光国威三年市值翻5倍的神话。

来源:东方财富官网

作为行业最大的牛股之一，紫光国威市值超1500亿，位列半导体板块前五，仅次于芯片设计细分赛道的“一哥”SMIC(代工)、威尔(车载芯片)、北方华创(半导体设备)。自2021年7月半导体行业指数创下9611高点以来，行业内大大小小的公司股价开始了大跳水。然而，紫光国威的股价在接下来的半年时间里依然坚挺，高位震荡，让很多等待抄底机会的投资者深受其害。那么，是什么支撑着紫光国威的股价长期高企呢？有哪些富有想象力的未来企业可以通过上一层楼梯来实现？

01 母集团实力强大，重组落地增加协同效应

紫光国威是国内顶尖的芯片设计和系统级解决方案供应商，产品种类齐全，行业覆盖面广。

来源:中泰证券研究所，公司公告

通过一系列内生发展和外延并购，公司核心业务从晶体元器件转向芯片设计。目前，公司芯片业务涉及智能安全芯片、专用集成电路、存储芯片、FPGA和半导体功率器件五大领域，其中智能安全芯片和专用集成电路是公司收入的主要来源。此外，自2020年起，Xi安紫光国鑫将不再纳入公司合并报表范围。

根据紫光国威的营收构成，2021年第三季度公司营收的59.77%来自高可靠性IC业务，即专用芯片。这也帮助公司在2021年第三季度实现营收37.9亿，净利润15.4亿，并保持了90%以上的净利润增速。而且值得一提的是，今年的高增长是在去年的高业绩基础上实现的。

来源:上市公司财务报告“财务指南针”智能分析系统

深圳国电是紫光国电的头号子公司，负责特种芯片业务。国家微电子成立于1993年，是第一家启动国家“909”工程的集成电路设计公司。作为国家专用集成电路重点骨干企业，中国微电子承担了专用设备主管部门重点项目200余项，国家“核高基”重大专项9项，是集成电路领域承担国家“核高基”重大专项数量最多的民营企业。

从业绩来看，2013年至2018年，国民微电子一直保持稳定增长。2018年以来，公司营收增速大幅提升。2020年，公司营收16.73亿元，同比增长55%。2021年上半年，公司营业收入13.7亿元，同比增长70%。

公司产品一直定位于高端领域，毛利率一直处于较高水平。17年以来，公司毛利率持续增长，2020年达到79.64%的历史新高。受益于芯片国产化率不断提高的大背景，很难不看好公司的发展。

来源:华西证券研究所，公司公告

从专用设备领域的国内支出来看，由于我国加快核心元器件自主可控、安全可控的信息技术体系建设，专用集成电路作为国家核心战略资源的国产化程度成为重要标准。我国专用设备市场持续稳定增长，但专用设备占GDP的比重仍然较低，专用集成电路未来市场广阔。

来源:华西证券研究所，公司公告

紫光微的二皇子同心微电子，主要从事智能安全芯片的设计、研发和销售。提供的芯片和解决方案涵盖金融IC卡、电信SIM卡、M2M、居住证、城市通卡、居民健康卡、社会保障卡和移动支付卡。

同心微电子近年来保持快速发展态势。2021年上半年，公司营收6.39亿元，同比增长29.4%。2020年公司营业收入12.19亿元，2015-2020年年均复合增长率11.4%。2020年起，公司开始关注高毛利业务市场，陆续推出毛利率更高的THD89系列产品。同时，由于竞争格局较好，2021年上半年公司毛利率已升至29.69%。

来源:方正证券研究所，公司公告

预计到2023年，我国智能卡芯片出货量将达到139.36亿，市场规模将达到129.82亿元。目前片上微电子的营收只有十亿左右，在空之间是巨大的。

来源:方正证券研究所，公司公告

从目前的认证情况来看，同芯微电子是行业内当之无愧的领头羊，甚至领先于英飞凌、恩智浦等过去的领头羊，自然在这一波智能卡更新中受益匪浅。

02 高研发投入，低销售费用

作为一家芯片设计公司，技术创新和R&D投资自然是重中之重。2016年，公司R&D投资额为4.44亿元，2020年增至6.04亿元，R&D投资额总体保持增长趋势。

2021年上半年，公司在R&D投资3.38亿元，同比增长62.65%。国家重大科技项目和重大科技成果带动产业培育，积极布局创新领域。在20多年的芯片开发实践中，公司积累了深厚的集成电路设计和产业化知识，形成了业内领先的知识产权优势。近年来，公司新增专利申请数量稳步增长，进一步增强了公司核心产品的技术和R&D优势。

来源:上市公司财务报告“财务指南针”智能分析系统

而且技术人员占一半以上，文化程度高。到2020年底，公司25.54%的技术人员具有硕士以上学历，这是公司产品创新的重要技术基础。同时，公司建立了完整的培训体系，为员工制定年度培训计划，使员工在个人素质、专业技术知识、工作技能、安全生产等方面得到持续有效的提升，实现公司与员工的共同发展。

资料来源:信达证券研究所，公司年报

销售费用方面，2021年第三季度发生的销售费用为1.65亿元，与2020年第三季度相比，销售费用率下降1.30个百分点，销售费用率基本稳定。销售额增加0.34亿元带来毛利增加10.03亿元，销售费用增加带来的利润提升效果较好。管理费用方面，2021年第三季度管理费用为1.42亿元，约占营收的3.76%，微降0.3%。与营业收入相比，管理费用相对稳定。

来源:上市公司财务报告“财务指南针”智能分析系统

得益于稳定良好的内部费用管理，公司整体毛利率大幅提升，从55%提升至60%

来源:上市公司财务报告“财务指南针”智能分析系统

03 高增速下的隐忧

然而，持续的高速增长将伴随着一些潜在的风险。

1.固定资产投资快速增长。

与2020年相比，紫光微2021年固定资产总额为2.57亿元，同比增加0.36亿，增幅超过10%。作为轻资产的芯片设计公司，持有的固定资产增加会导致资产收益率降低的风险，从而影响企业的整体定位和资本市场给予的PE估值水平。所以公司未来的固定资产结构是我们作为投资者需要一直关注的方向之一。

2.存货周转率下降。

2021年9月30日存货规模为12.00亿元。较2020年9月30日增加存货3.4亿元，存货规模迅速扩大。2021年第三季度存货周转率为3.63倍，2020年第三季度存货周转率为5.40倍。存货周转率下降严重，应重视存货管理。

来源:上市公司财务报告“财务指南针”智能分析系统

03 应收账务增长明显，潜在坏账风险

随着公司专用芯片业务的持续放量，公司军品收入持续增加。但军工下游客户的议价能力极强。对于AVIC、航天科技等下游军工企业，紫光国威可能面临长期信用甚至坏账的风险。2021年第三季度，公司商业债权金额为41.53亿元，较2020年第三季度增加14.89亿元，商业债权规模快速扩张。其中，应收票据占比26.55%，较2020年9月30日上升4.45个百分点。

来源:上市公司财务报告“财务指南针”智能分析系统

04 无形资产占比高，潜在资产计提或高折旧风险

作为一家纯芯片设计公司，公司的核心无形资产自然是很多专利。2021年第三季度，公司无形资产总额约为7.89亿，占营业资产的10.72%，占比较高。受益于当前芯片行业的整体趋势，公司资产未来有望保持长期盈利。但一旦芯片行业周期下行，公司的大额无形资产将面临潜在的减值风险。

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从紫光国威的基本面情况来看，紫光国威是国内为数不多的顶级优质芯片。相比大量仍需数百PE的“市梦率”和机构大饼描绘的高不可攀的国内替代空，自然紫光国威的出色表现更可信可靠。在可预见的未来，紫光专用芯片业务将继续受益于军工产品的放量，智能安全卡芯片业务也将受益于第三代社保卡和银行卡的更换周期。

从紫光国威近期的调研总结和采访报告中不难看出，公司管理层期望最近两年利润增速能达到50%，希望业绩增速能跟上不断提升的估值，让紫光国威再上一个台阶。