高瓴收飞利浦，格力 “瞅”董明珠

数百亿元rmb，高瓴资产再一次在家电业资金投入巨资。

25 日，皇室东芝公布已签订协议，将其电器产品业务售卖给投资管理公司高瓴，买卖额度为 37 亿英镑。

那样一宗并购案当然是领域注目的大事儿，而做为投资管理公司，高瓴资产将飞利浦家电收入囊中以后又将怎样运行（包含与格力空调的关联），也变成外部关心的聚焦点。

340 亿贵吗？

一切并购案最重要的规范便是最后回收额度，除开 37 亿英镑成交额，东芝还将与电器产品根据独家代理全世界商标授权协议书，批准电器产品再次应用东芝知名品牌以及集团旗下特殊电器产品商品之知名品牌在全世界范畴内开展生产加工、品牌推广和销售市场（受权限期 15 年）。这一项商标授权预计irr约为 7 亿英镑，记入总买卖使用价值后累计约为 44 亿英镑（约为 340 亿人民币rmb）。

以那样一个高额数据拿到飞利浦家电，张磊该笔做生意做的到底值不值得？

事实上从去年初逐渐，市井就相继传来东芝已经积极主动售卖自身集团旗下家用电器业务的信息。那时候潜在性顾客除开高瓴资产之外，还包含美的、九阳、美丽的等一众中国电器品牌。家用电器圈里的大佬回收飞利浦家电业务，一切都是名正言顺的，终究以往两年中国电器品牌一直在巨资回收国外电器品牌，以扩大自身的产品系列。

但是，最后飞利浦家电或是落花高瓴资产，这一結果颇令人有一些出现意外。即然回收这件事情本便是价多者得，那麼钱多无处花的高瓴使用 “钞能力”拿到心爱的 “产品”，也是有理有据。

对于此事，有关家电业投资分析师表明：“东芝很早已逐渐向高使用价值、高盈利的保健医疗机器设备生产商转型发展，也一直在寻找售卖这些盈利较低的传统式业务线。例如以前早已卖出了显示屏和照明灯具业务，而家用电器业务一样这般。能够 见到西门子PLC、美国通用电气这种海外大佬都早已相继售卖了自身的家用电器业务，从企业转型升级的视角看来，这类措施实际上有点‘甩包袱’的含意了。”

这类情况下为 37 亿英镑的价钱拿到飞利浦家电业务，是否算是一桩性价比高的做生意呢？

先看一下以往两年飞利浦家电业务本身的发展趋势状况。依据东芝近些年的财务报告表明，从 2015 年逐渐这六年的营业收入各自为 23 亿、24 亿、23 亿、22 亿、23 亿、22 亿英镑。显而易见，这几年飞利浦家电业务早已显著深陷停滞不前，在那样一个注重投资收益率和资产信念为主导的新经济时代，持续多年原地踏步走也就代表着业务自身的没落。

因此 ，假如仅从家用电器业务自身看来，东芝早已沒有太强的竞争能力了。家电业投资分析师刘步尘也直言：“东芝是一个衰落的电器品牌，以 340 亿人民币rmb总额的高价位回收，不太可以了解高瓴回收身后的逻辑是什么？”

2014 年，西门子PLC和美国通用电气售卖自己家用电器业务的价钱，分别是 30 亿英镑和 54 亿美金。7 年之后的今日，东芝以相距并不大的价钱售卖了家用电器业务，单单从价钱和业务发展潜力看来，高瓴资产显而易见是股权溢价 “取货”了。但是，横纵金融市场很多年的张磊比所有人都需要聪明，其考虑到的应当不只是飞利浦家电自身的使用价值，只是将其收益手上以后所产生的连同效用。

这类情况下，董明珠和她的格力电器好像便是联络最密切的那一个目标了。

张磊和董明珠的 “算盘珠”

两年前，高瓴以 416.62 亿人民币rmb从美的集团手上买下来了格力电器 15% 的股份，一跃变成格力电器第一控股股东。

那时候，外部一致觉得高瓴注重的是格力电器的发展前景。近 20 年以来格力电器在董明珠的领着下光凭中央空调一个主打产品线，就将格力电器打导致中国最取得成功的加工制造业（之一），但商品过度单一的缺点在公司迅速发展后也逐渐呈现。

以往，做为中国家电行业的意味着公司，高毛利率一直全是格力电器引以为豪之处。但从 2017 年逐渐，格力电器的利润率就逐渐发生下降，从 2017 到 2019 年格力电器的利润率各自为 32.86%、30.23%、27.58%。尤其是到 2020 年上半年度，也是仅存 21.22%。

立在高瓴资产的视角上看来，尽管高瓴层面表明 19 年进驻格力空调以后并不会参加实际的经营管理，但斥资 400 多亿重仓股入股投资以后，只是做为一个财务投资人的人物角色显而易见并不是高瓴的习惯性。

并且从会计收益上看来，格力电器的股票价格和两年前其进驻时基本上沒有提高，回过头看关键竞争者美的公司的股票价格，则是以 19 年底的 50 多元化增涨是如今的 80 。两相对性比，原地踏步走2年针对高瓴这 400 多亿元的项目投资来讲，显而易见并不是理想化情况。

更非常值得关心的是，上年上半年度格力空调还被关键竞争者美丽的抢去早已卫冕了 20 很多年的中国中央空调销售量第一的荣誉。这不论是对太强的董明珠还个格力电器来讲，全是不能接纳也不甘的。这早已不事关面子问题了，只是动了中央空调——格力电器长期至今的基本盘。

也许，这在一些层面也暗示着了格力电器在业务多样化上的窘境，另外也展现了销售市场提升的迫切性。

有关格力空调的多样化，实际上是一个老调重弹的话题讨论了。近些年除中央空调业务以外，董明珠一直在为格力空调找寻大量赢利方式，从家用冰箱、电饭锅这种传统式家用电器跑道，再到智能机、新能源车充电电池乃至家用电器集成ic，众多试着迄今都没什么进展。

这一切勤奋也被高瓴资产看在眼中，做为格力电器的控股股东，张磊必须给格力电器产生一些新的很有可能。对于此事，刘步尘剖析强调：“高瓴是一家投资管理公司，并不具有股票操盘一家制造企业的工作能力，它回收东芝小电器业务以后，必然要授权委托一个精英团队去运营，这一精英团队是格力空调管理团队或是东芝的目前管理团队？现阶段看来还没法猜测出結果。”

可是从业务构造上看来，刘步尘注重：“飞利浦家电尽管衰落了，但其小电器业务依然比格力小家电强劲得多，倘若由高瓴牵线搭桥把东芝小电器业务和格力空调开展嫁接法，对格力空调来讲肯定是件好事。”

除开本身小电器业务的局限性，事实上国外市场的发展也一直是格力电器的隐隐作痛，而东芝尽管电器产品近些年尽管早已逐渐选用代工生产方法，但其在国外市场的品牌影响力及其营销渠道等优点，针对格力电器来讲毫无疑问会是合理的填补。

因此 在理想化情况下，假如格力电器能与飞利浦家电业务开展非常好地融合和相辅相成，既能迅速填补格力电器一直以来在小电器等行业的窘境，另外还能根据东芝的品牌影响力能够更好地扩展国外市场、提升营销渠道基本建设。

自然，这一切都还滞留在外部的猜想环节，终究这类融合必须张磊和董明珠的齐心合力。

因此 ，任何时刻提到格力电器的将来都没法绕开董明珠这一关键关键环节。要是没有达到 “心有灵犀”，将来在与飞利浦家电开展协作的难题上，就算张磊用心也无法过去了董明珠这一关。

与美的、美丽的这种想要根据回收成熟品牌和技术性来健全本身业务多样化的公司不一样，格力电器总有点好像个 “封闭式的帝国”。每一条产品系列，每一个类目的商品全是董明珠在事必躬亲，这类自身搭锅做饭的做法可以让公司有着不错的市场竞争堡垒，但从成本费和高效率上看来，其成本则是远超回收成熟品牌的。

因此 ，一向有着想法的董明珠喜不喜欢接纳张磊送到的这一份礼包，仍是一个值得商榷的难题。

对于此事刘步尘也表明：“一个不能忽视的客观事实是，这次回收东芝小电器业务的行为源于高瓴并非格力空调。倘若格力空调想要和东芝小电器结合，为何并不是格力空调亲自回收、只是绕了一大圈由高瓴回收？因此 ，我们可以有效地猜想：在高瓴回收东芝以前毫无疑问和格力空调沟通交流过，乃至提议由格力空调立即回收，但格力空调对这宗回收沒有兴趣爱好。”

假如真像猜想的情况，那麼目前的董明珠和张磊全是稍微难堪的，尤其是格力电器正处于前 “二号人物”黄辉辞职的内忧外患。尽管董明珠一直在加强自身的自我价值，但没法逃避的现实状况是她2020年早已 66 岁了，做为格力电器最关键的生命角色，她还能掌握多长时间也一直全是外部关心的话题讨论。

尤其是这不但是董明珠在考虑到的难题，也是控股股东张磊必须考虑到的难题。一样强悍的张磊在进驻格力电器以后，给了董明珠充足的室内空间且仍未太多干预管理方面，一方面它是对一路促进格力电器发展的职场女人的重视，另一方面也是为了更好地防止窝里斗。

可是伴随着董明珠将来的离休难题变成高管都是在考虑到的聚焦点，格力电器多样化的束缚也再度摆放在了桌面。这类情况下，做为控股股东的张磊也许也在思索站出去的 “视角”，而 340 亿人民币重金接过飞利浦家电，应当就是他的第一步落址。